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　　腾讯减持，快手市值一天蒸发近240亿港元 ，市场担忧
，快手将因此失去很多东西 。

　　作者：海棠葉

　　编辑：陈涧

　　腾讯减持快手，不只是一笔普通的财务交易
。

　　从京东
、美团到微盟 ，移动互联网时代用资本编织的“腾讯系”
，腾讯正在一笔一笔收回来。

　　快手成为最新一个 。7月6日，腾讯一次性卖掉2.73亿股快手股票 ，把“主要股东 ”的席位换成约125亿港元套现
。

　　对快手来说，这意味着什么？

　　过去十年
，“腾讯系
”是中国互联网最值钱的标签之一。被贴上这个标签的公司，相当于拿到了腾讯的“会员卡”：微信生态的入口、广告预算的倾斜 、云服务的成本优势 ，以及资本市场对于“大厂系 ”的估值溢价 。

　　现在
，这张卡却打了个折
。

　　快手靠什么撑住自己的估值，可灵吗？但是可灵要独立了。

　　被踢出“腾讯系”核心圈？

　　按照公告 ，腾讯还握着快手9.37%股份
，为什么说快手丢了“腾讯系
”标签？

　　在中国互联网的语境里，没有官方定义“腾讯系”及其持股比例门槛 ，它更接近市场认知
，外界用以判断“这家公司和腾讯到底有多近 ” 。

　　据IT桔子数据，在港股和美股市场 ，“腾讯概念股
”基本指腾讯持股公司
，且持股比例大多数在10%以上
。换句话说，超过这条线 ，市场才默认算“腾讯系”的核心成员。

　　被归属于“腾讯系 ”意味着什么？意味着是腾讯阵营里的一员，能拿到微信的流量入口
，能拿到腾讯广告的预算倾斜，能拿到云服务的折扣价 。更重要的是 ，资本市场存在一种共识：被腾讯重仓的公司
，不会轻易被丢掉。

　　2021年，快手头顶“腾讯系
”光环推开港交所大门 ，彼时腾讯持股比例高达21.57%
。只是5年过去
，快手却成了大多数里的例外。

　　截至发稿，快手报收43.04港元/股 ，自今年以来累跌超33%
，市值相比历史巅峰甚至蒸发了逾万亿 。偏偏在此时，安全感被动摇 ，市场解析称原因有三
。

　　一是
，快手自己不争气了。

　　2026年一季度，快手营收337亿元 ，同比只增长了3.4%，创上市以来新低；经调整净利润33.74亿元
，同比下滑26.3% 。报告期内，日活4.13亿 ，同比增长只有1.2%
。

　　▲快手近几个季度营收及增速。

　　一个业绩增速跌到个位数
、用户盘子基本触顶的平台
，对腾讯来说已经谈不上“战略价值” 。

　　文渊智库创始人王超对《华夏时报》分析得很直白：快手虽然做短视频比抖音还早，但一直落后 ，也没能实现从低端用户向高端用户的跨越
，资本市场本来就不太看好
。

　　与此同时，腾讯视频号长起来了。

　　当年腾讯投快手 ，核心逻辑就是卡位 。2017年前后抖音猛攻
，腾讯自己的短视频产品一个都没做成，环顾四周能打的只有快手
。相比投资赚钱 ，更多是指望快手在短视频赛道牵制住抖音。

　　但据国海证券调研报告
，早在2023年，视频号月活已达9亿 ，超过快手同期；到2025年底，多家机构数据显示视频号月活已突破9.5亿 。而快手2026年一季度月活为7.72亿
，差距还在拉大。

　　另外，腾讯的投资偏好 ，已逐渐从稳定盈利的成熟平台
，转向高爆发的硬科技赛道
。

　　总裁刘炽平在2025年业绩电话会上说得很直白，2025年腾讯在AI新产品上的投入为180亿元 ，2026年计划至少翻倍
，超过360亿元，且这还不包括算力基础设施这一大头支出。数据显示 ，今年一季度
，腾讯资本开支达319.36亿元，环比暴涨约63% 。

　　三个原因叠加 ，也不难理解腾讯为何在此时选择减持
。

　　超50亿合作年底到期

　　消息落地的第二天
，快手股价单日暴跌12.04%，市值蒸发近240亿港元。市场担忧 ，快手会失去很多东西 。

　　事实是，变化早已发生
。

　　过去
，快手能从腾讯生态获得可观的流量支持。早在2019年6月，微信解封了快手的分享链接 ，用户可以直接将快手视频分享到朋友圈；此后微信又向快手开放“看一看 ”信息流
，完全开放了自己的社交关系链——这些通道曾是快手冲刺3亿日活目标、攻克电商业务的重要助力 。

　　如今腾讯把越来越多的资源倾斜给了视频号，快手在微信里的存在感逐渐变淡
。

　　据2021年一份统计 ，当时视频号在微信内的入口已不少于13个。“发现
”页 、“搜一搜”
、朋友圈、公众号
，微信几乎所有的核心场景都为视频号敞开了入口 。

　　快手从微信中获取的生态价值减少，市场对“腾讯系 ”标签的含金量开始生疑
。真正让这些疑问变成公开讨论的 ，是百亿减持落地。

　　持股跌破10%红线
，意味着腾讯不再是主要股东，未来再减持连公告都不用发 。那么 ，过去资本市场给快手估值时默认的那些“腾讯系
”隐形信用
，从这一天开始，需要重新审视了。

　　▲一众机构此前对快手的评级
。

　　腾讯仍然手握股份 ，但已经不是那个“站台”的大股东。当快手从“腾讯系成员 ”降级为“腾讯的一个普通合作伙伴”，估值逻辑就得跟着变 。

　　短期来看
，还有一件事比信用重估更现实
。

　　2023年11月，快手与腾讯续签了四份持续关联交易协议 ，有效期皆至2026年12月31日。根据公告
，双方在营销推广 、云服务
、支付等领域的合作规模不小 。

　　包括与腾讯广告每年20亿级的合作规模，其中26年快手付给腾讯的合作上限为20亿、腾讯付给快手的上限为8亿；云服务方面 ，快手向腾讯支付的年度上限从2024年的9.5亿元逐年递增至2026年的11.1亿元；支付服务的年度上限则从2024年的16.72亿元增至2026年的20.18亿元
。

　　仅这三项
，快手与腾讯之间每年资金往来就超50亿元。

　　什么概念？快手2026年一季度净利润33.74亿元，按全年约130多亿元的规模 ，50亿相当于年利润的四成 。

　　如今距离协议到期
，只剩不到半年
。

　　腾讯在公告中称延续双方战略合作，但具体协议年底到期后 ，续不续 、怎么续
，全是未知数。

　　一个值得留意的对比是：2023年4月，腾讯视频与抖音达成了影视二创合作 ，前者借此打开了新的宣发渠道，也获得了一定的版权收入
，但2026年4月底合约到期后，双方并未续约 。

　　有观点分析 ，年底的续约谈判
，有四种可能：照续，续但条款收紧 ，续但金额缩水
，彻底不续
。前一种概率不大，后三种无论哪一种落地 ，快手从腾讯拿到的好处都会比现在少。

　　可灵独立
，快手怎么办？

　　那快手手里还剩下什么？

　　最直接的一张牌，是它自己 。

　　腾讯减持的2.73亿股不是通过二级市场零星抛售 ，而是由高盛和摩根士丹利安排的大宗交易
，整体配售给了若干机构投资者。这批买方愿意在40港元上下的价位接盘，本身就是一个信号：快手的基本盘 ，在他们眼里还值这个价
。

　　快手自己也在买。2024年5月，快手公布了160亿港元的股份回购计划
，到今年7月6日腾讯减持时，已累计回购83.5亿港元 ，相当于腾讯本次套现额的七成 。减持消息出来后
，快手又连续三天回购
。

　　回购本身不解决增长问题，但加上那批愿意接盘的机构 ，市场上至少有两股力量在表态。当外部买方和公司自己都在买的时候
，至少说明快手手里还有牌 。

　　比如可灵
。

　　2025年可灵收入约11亿元，到今年3月 ，年化收入已增长至约5亿美元
，一年前这个数字还是1亿美元。今年一季度，可灵单季收入超过6.5亿元 ，同比增长超过300% 。

　　再加上全球用户突破1亿、企业客户接近5万家
，在AI视频生成这条赛道上，可灵已处于第一梯队
。

　　▲可灵AI发展迅猛。图片来自盒饭财经 。

　　7月2日 ，可灵完成首轮外部融资，腾讯
、阿里、百度三家同时现身股东队伍
，投后估值约180亿美元，创下全球视频大模型融资规模纪录 ，也接近快手约1800亿港元的市值
。

　　融资之后
，可灵的研发和算力成本有了外部资金分担，快手的现金流压力缓了一缓。更重要的是 ，可灵不再只是快手财报里那个“花钱
”的部门
，它已经是一个有独立估值 、有外部股东
、有商业模式的资产 。

　　资本市场的态度也在发生变化。

　　7月8日，腾讯减持之后 ，据证券之星报道
，近90天内仍有17家投行给出快手“买入”评级，目标均价72.38港元
。以目前40港元左右的股价计算 ，这些目标价意味着50%到80%的上行空间。

　　机构的逻辑不难理解
，如美银证券在研报里直言，可灵AI开始释放股东价值 ，缓解公司现金流压力，使隐藏价值得以显现 。换句话说
，市场已经把快手拆成了两块来估值，一块是母公司 ，一块是可灵
。

　　矛盾也由此显现。

　　机构给高目标价
，押的是可灵的AI新叙事，至于快手的短视频主业 ，是另一回事 。

　　手握4.13亿日活
，一年收入超1300亿元，去年净利润约135亿——市场给母公司（不含可灵）的定价 ，乐观的算法是130多亿美元
，悲观的算法只剩下70多亿美元——无论怎么算，都不算高了
。

　　而可灵越成功 ，市场就越会觉得它是一家独立的AI公司
，而不是快手的子业务。一旦走到独立上市那一步，快手只是它的一个股东 ，能拿到的只是投资收益，而非将可灵的成长转化为快手自身的业务价值 。

　　据澎湃新闻报道
，可灵的融资协议里设置了回购条款，如果未能在2031年10月30日前完成IPO ，投资者可要求可灵按原始投资成本加年化8%单利回购股权
。

　　这个条款的潜台词很明确：投资人押的是可灵独立上市、套现退出
，不是它给快手母公司当增长引擎。

　　可灵独立是好事，但对快手而言就不一定了 。

　　怎么把可灵的成长变成自己的价值 ，快手自己恐怕也没想明白
。