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　　来源：六里投资报

　　7月9日
，国家统计局发布最新数据显示，6月份 ，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%
，同比上涨1.0%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.3%，同比上涨4.1% 。

　　对此 ，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强
，在接受彭博社访谈时表示，这些数据证实了中国经济增长在降温
。

　　CPI数据显示 ，中国的日常零售需求依然相当疲软；

　　PPI虽达4.1%，但可能已触顶
，因其主要由输入型大宗商品驱动，并非内生性通胀。

　　他预计二季度GDP增速约4.4% ，低于政府年度目标 。

　　对于K型经济
，他认为中国挑战更大——

　　上半部分的先进制造业体量过小，难以带动整体 ，

　　而下半部分的房地产和旧经济更劳动密集
，对就业和消费溢出更大，因此需要平衡政策
。

　　而下一个催化剂是7月份最高层会议 ，他判断
，采取行动的紧迫性在上升，

　　但回到现实 ，北京方面可能仍倾向于以供给侧为中心的方针
，

　　重点投向AI数据中心和智能电网等“超级网”。

　　但他个人建议增加第三张“社会安全网 ”，扩大对3亿农民工的福利覆盖 ，以释放预防性储蓄 、提振消费 。

　　房地产方面，他提到投资占比已从峰值16%降至6%
，预计行业可能要到2027年底才能真正触底
。

　　此外，7月7日在香港债券通论坛上 ，邢自强也提到中国作为“绿色超级大国
”
，在制造业商业模式和货币政策周期上都与欧美截然不同，

　　加之国内仍面临通缩
、央行保持支持性货币政策 ，

　　中国为全球投资者提供了宏观多元化的差异化选择
，较低利率也使人民币可作为融资货币。

　　投资报（liulishidian）整理精选了邢自强的精华内容如下：

　　7月9日对话：

　　最新宏观数据显示

　　中国经济增长在降温

　　主持人：就CPI和PPI而言，各项指标总体温和 ，如果更详细地观察核心通胀率
，我们可以看到其涨幅为1%，同样略低于预期 ， 这又将如何影响更广泛的GDP增长前景呢？

　　邢自强：我认为这些数据证实了中国经济增长在降温
，

　　它并没有崩溃，但第二季度的GDP增速可能低于政府设定的目标 ，大概在4.4%左右 。

　　如果从6月份的CPI数据看，

　　它显示尽管今年早些时候
，全球AI和能源的需求推高了出厂价格，但中国的日常零售需求依然相当疲软。

　　就PPI而言 ，我认为它可能已经在4.1%触顶了
。

　　因为如果深入分析
，PPI中那些常规的大宗商品行业，它们的利润率基本持平 ，并没有从上游涨价中获益
，

　　事实上，甚至可能因为投入成本上涨而受到更大的挤压。

　　所以 ，我认为这些数据显示
，快速的通货再膨胀在很大程度上只是一种幻觉 。

　　今年早些时候中国的通胀是输入型的，而不是内生型的
。

　　中国不能仅依赖硬科技

　　需更加关注国内消费需求

　　主持人：当前经济呈现出日益明显的“K”型走势 ， 显然存在一种担忧
，对此你怎么看？

　　邢自强：我认为在全球范围内，人们都在谈论“K型 ”经济 ，

　　但对中国而言，我认为挑战可能更大。

　　我们K型的上半部分
，即先进制造业和绿色产品，

　　在结构上体量太小 ，难以带动整个经济体 。

　　而K型的下半部分
，即“旧经济”和房地产，这些都是更劳动密集型的产业 ，对就业和消费的溢出效应更大
。

　　而中国K型的下半部分
，可能过于沉重且庞大。

　　这也是为什么，坦率来说 ，我认为中国需要平衡的政策手段
，来应对自身的K型经济 。

　　这一挑战可能比很多其他经济体更为严峻
。

　　例如东亚其他经济体，它们蓬勃发展的AI基础设施部分 ，即K型的上半部分
，或许能掩盖其他领域的疲软；

　　但中国不能仅依赖硬科技，而需要更加关注国内消费需求。

　　下一个催化剂

　　是7月份政治局会议

　　主持人：那么 ，你预期会有什么样的政策支持，特别是针对K型下半部分？您是否期待政治局会出台相关政策？

　　邢自强：感谢您提到下一个催化剂
，就是7月份的高层会议 。

　　我确实认为，鉴于第二季度增长可能低于政府的年度目标 ，采取行动的紧迫性肯定在上升
。

　　但回到现实
，我们也知道，北京方面可能更倾向于以供给侧为中心的政策方针 ，而不是转向社会福利等公共服务来释放消费。

　　比方说
，我们在与北京的智库交流时，

　　很多焦点都集中在建设两张“超级网
”上：

　　一个是算力的超级网络 ，基本上就是AI数据中心；

　　另一个智能供电网络
，即配备储能的特高压电网 。

　　为了提振第三和第四季度的经济增长，让经济活动有所回升 ，北京方面很可能会大量动用剩余的预算赤字。

　　事实上
，如果你看看政府债券额度以及这些财政工具，目前大约有2万亿元人民币的额度摆在那里 ，

　　这些资金将在今年下半年被使用，但北京方面将把这笔资金主要投入基础设施、AI和电力供应领域
。

　　如果我能提建议
，我会建议他们再增加一张网，就是社会安全网。

　　因为正如你所说 ，消费疲软是主要挑战
，这既和房地产问题有关，也与社会安全网存在重大缺口有关 。

　　扩大对3亿农民工的社会福利覆盖范围 ，这可以释放那些预防性储蓄
，并最终提振消费，但这需要一些时间
。

　　对于下半年 ，高层会议之后的政策重点可能仍将放在供给侧
，

　　侧重于科技 、AI和电力供应领域。

　　我们也许需要

　　另一个“9·24”时刻

　　主持人：过去政府一直希望转向国内消费，但一直没有完全达到预期的强度 。

　　邢自强：我认为你需要了解消费者面临的障碍
。这些障碍与房地产市场密切相关。

　　房地产行业仍处于衰退之中 。

　　事实上 ，房地产投资占经济总量的比重
，已经从峰值的16%降到了6%
。

　　基本上，购房者都在持币观望 ，

　　我们预计房地产行业可能要到2027年底才能真正触底。

　　这是其中一个因素 。

　　另一个因素，是社会安全网方面存在重大缺口
，

　　农民工和低收入群体没有足够的社会保障，或无法享受到这些福利
。

　　如果就业市场持续疲软 ，再加上房价下跌
，人们自然会捂紧钱袋子，锁住储蓄。

　　而要释放这些储蓄 ，就需要更好的社会福利 。

　　这可能是释放中国国内消费潜力的关键性根本改革
，

　　但我们也许需要另一个“9·24 ”时刻，

　　也就是说 ，在看到所有这些社会反馈之后
，最终对问题有了更深入的理解，

　　决策层做出了更坚定的决策 ，将资源从投资于产能过剩的行业转向公共服务和社会福利。

　　当然这需要一些时间
。

　　7月7日对话：

　　货币政策与欧美不同

　　中国市场提供差异化选择

　　主持人：我知道你刚从欧洲出差两周回来
，你见了很多投资者。在接下来的6到12个月里，你会建议投资者密切关注的前一两个问题
、指标是什么？

　　邢自强：首先 ，我昨天刚落地香港，能再次享受空调真是太好了——那边没有空调 。

　　所以这也是一个有趣的因素
，中国在制造业非常有竞争力，我们也提到中国正在努力开放其债券市场
。

　　对于全球投资者来说 ，他们看到东西方在某种程度上相当分化。

　　如果你想为你的债券投资组合寻求宏观多元化
，

　　现在整个西方世界都受到经济周期、税务支出 、高企的政府赤字驱动；

　　所以，很难在不同的发达市场债券之间轮换 。

　　但是如果将目光投向新兴市场 ，

　　那里不仅有AI基础设施建设
，同时能源转型也正处于超级周期之中
。

　　而中国，是这方面的“绿色超级大国
”。

　　所以 ，我认为中国为全球投资者提供了一种非常不同的制造业商业模式
，而且它的货币政策周期也和美国非常不同 。

　　与此同时，全球范围内人们正在争论美联储可能按兵不动甚至加息 ，

　　而中国仍面临国内通缩问题
，正如潘行长（潘功胜）提到的，他们将保持支持性货币政策
。

　　所以我认为 ，很多欧洲投资者将中国视为一种宏观多元化的选择，

　　其制造业商业模式和货币政策周期都和欧美截然不同
，这就是中国的优势所在；

　　加上中国的利率较低，这使得人民币可以作为融资货币。

　　希望在未来几年内 ，随着中国通过更均衡的增长模式解决了内需问题
，人民币资产作为投资渠道也将更具有吸引力 。